跌跌不休的货币基金收益率开始止跌回升,时隔半年后,平均7日年化收益率再度站上2.5%。

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多位业内人士认为,年末效应导致的流动性阶段性紧张,短端资产明显上调是货基收益率近期上行的重要因素,预计收益率攀升的态势将会“昙花一现”,未来可能再次下台阶。

随着流动性宽松发酵,货币基金收益率持续走低。7月10日,规模最大的货币基金天弘余额宝7日年化收益率再度创下成立来的新低,降至2.263%。

中国基金报记者 陈思扬

货基收益率止跌回升

Wind数据显示,7月10日,可统计的全市场735只货币市场基金中,7日年化收益率跌破2.5%的货基占比达到63%,7日年化收益率超过3%的仅剩35只。

随着今年基金三季报的陆续披露,最新货币基金规模数据显示,今年9月份货基规模缩水超过7000亿元,刷新了单月之最。

数据显示,截至12月20日,331只货币型基金(A、C份额合并计算)平均7日年化收益率为2.54%,这是继今年6月份后全市场货基月度收益率再度站上2.5%以上。相比今年8月末2.36%的月度低位,收益率上升了18个BP。

从规模来看,收益率不断走低也带动资金大幅回撤。今年上半年,货币基金规模为7.23万亿元,较2018年年底的规模减少了3561.62亿元。

业内人士认为,货基规模大幅萎缩,既有货基收益率下降的原因,也有一度火热的短债基金的“替代效应”,而货币基金三季度的大量限购也对压制规模起到了重要作用。在当前货基8万亿总规模的大体量下,单月规模变化千亿量级也将成为新常态。

“从历史季节性来看,往往年末货基7日年化收益率会有一个比较明显的上冲。”鹏扬现金通利货币基金经理王莹莹分析,公募货币基金配置的资产主要是1年以内的利率债、高等级信用债、同业存单、银行间或者交易所的回购以及银行存款等,这些短端资产在年底往往会有明显的上调,使得货基的收益率有所上浮。

事实上,在经历了规模迅速膨胀时代以及严监管时代之后,货币基金之于各家公司的定位似乎已经出现细微变化。

9月份货基规模萎缩7000亿元

北京一家中型公募固收基金经理认为,年末货基收益率上升有几方面原因,首先是季节性因素,货基收益率与银行间市场流动性息息相关,当流动性收紧时资金价格相应走高,而年末是流动性最为紧张的时点,会导致货基收益率季节性回升;其次,近期市场对库存周期、工业企业利润改善、基建发力等都讨论较多,经济弱企稳的预期不断升温,在此影响下债券收益率普遍有所上行,对货基收益率有一定拉动作用。

“以前货币基金规模对年终排名有很大影响,大家还有意识通过货币基金来冲规模。但如今货基规模不纳入公募规模排名,因此现在货币基金规模缩减也不重要了,相对来说,公司内部对货币基金的重视程度也有所下滑。”7月11日,北京某大型公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。

创单月之最

据记者统计,2018年初,全市场货基7日年化收益率高达4.73%,当年年底收益率跌至3.47%。进入2019年,货基收益率跌跌不休,很快就跌破3%,此后2.8%、2.6%、2.4%相继破位,在今年8月份创下2.36%的低点,呈现逐渐下台阶的态势。在年末的翘尾因素下,货基收益率再度站上2.5%以上。

流动性宽松诱发收益低迷

根据银河证券基金研究中心的统计,截至今年三季度末,全市场128家公募基金管理人管理基金总规模为13.3万亿元,其中货币基金规模为8.24万亿元,环比8月底规模减少7045.23亿元,这一数据也刷新了历史上单月最大萎缩规模。

收益率难持续攀升

货币基金收益率持续走低,一个重要的原因是当前市场流动性宽松。

从货币基金规模的影响因素来看,货基具备避险功能和现金管理功能,前者是随着股债市场涨跌和投资者风险偏好的变化,货基会在资本市场低迷时吸引避险资金涌入;而后者则是投资者应对日常流动性需求而配置的资金。

多位业内人士认为,货基收益率攀升的态势难以持续,未来很难维持在高位。

“随着全球经济增速下行,全球央行启动新一轮宽松政策,货币市场流动性充裕,短端利率维持在货币政策利率走廊的下限。这决定了货币基金产品资产端的收益率持续下行并且稳定在相对低位。”
博时基金固定收益总部现金管理组投资总监魏桢表示。

自2013年5月余额宝推出后,借助互联网的传播力量,不少“宝宝类”货基横空出世,货币基金也进入了发展的快车道。

王莹莹认为,货基收益率走势主要与货币市场利率比较一致,对货基收益率的判断可以从短端利率的走势分析入手。短端利率直接取决于央行货币政策的态度和操作。今年三季度货币政策执行报告未提收紧货币总闸门,“不搞大水漫灌、珍惜正常货币政策空间”;中央经济工作会议将货币政策态度从“稳健适度”改为“灵活适度”,强调降低社会融资成本等。从上述官方表态可以看到,在稳增长和降成本的任务下,货币政策收紧概率不大,合理推测短期内货币类资产收益率中枢水平不太可能大幅上扬,对应的货基收益率在年末效应过后,也不存在收益率不断攀升的基础。

7月11日数据显示,当日Shibor多数下跌,其中隔夜品种上行18.4BP报1.998%,7天期下行4.6BP报2.497%,14天期上行2.8BP报2.32%,3个月则持平于2.6%。央行已经连续第14个交易日暂停公开市场逆回购交易,不过央行方面指出,流动性总量有所下降,但仍处于合理充裕水平。

2014年1月,货币基金规模首度登上万亿规模关口,当年10月份货基规模就冲上2万亿规模。

北京上述中型公募固收基金经理也认为,中央经济工作会议强调降低社会融资成本,这要求银行自身资金成本不能抬升,甚至有所调降,因此,“货基收益率不断攀升的态势延续性不强,待跨年结束后,货基收益率可能会再次下台阶”。

“近期央行虽未进行公开市场操作,但前期投放了大量资金,加上6月末财政支出力度也较大,目前资金面十分宽松。”北京某公募基金固收总监感慨,“此前几日,盘中隔夜利率一度跌至0.7%,低于0.72%的超额存款准备金利率,史上第一次出现DR001与超额准备金利率倒挂,从全部期限的资金利率也能明显看出银行间短期流动性极度充裕。资金充裕导致的短期利率下行是近期货币基金收益下行的主要原因。”

2015年股市开始调整以来,在避险资金的涌入下,货基规模继续水涨船高,2015年7月,货基规模登上3万亿大关,并在2015年底又站上4万亿元。

事实上,近年来在货基严监管和收益率不断下行市场环境下,货基规模也持续萎缩,截至2019年10月末,335只货基总规模7.11万亿元,比去年8月末的规模高点萎缩1.84万亿元,缩水20.51%。

不过,在该人士看来,“长期央行稳健货币政策基调未变,预计年中时点过后,市场流动性有望逐步回归合理充裕,市场利率的逐步触底回升也会带动货币基金收益率回暖。”

2016年的债市的阶段性行情,让一路高歌猛进的货币基金发展有所降温。然而,2017年股市“二八行情”演绎和今年股市的调整,市场整体风险偏好继续下台阶,货币基金作为低风险资金的避险功能和流动性工具价值凸显。

年末货基收益率回升,货基规模不断缩水的下跌势头能否止住?

从当前情况来看,货币基金收益率持续走低也使得货基规模缩水。Wind数据显示,截至今年二季度末,12只规模超过千亿的货币基金中,有8只货币基金的规模均较2018年年末有所缩减。

2017年6月-2018年6月的一年时间里,货基总规模连续突破5万亿、6万亿、7万亿、8万亿关口,并在今年8月份逼近9万亿大关。近一年货基规模在公募总规模中占比在60%上下徘徊,成为公募行业发展最为迅猛的基金类型。

王莹莹认为,虽然货基收益率回升,但规模很难趋势性上升。一方面,货基收益短期不存在不断攀升的基础;另一方面,货基替代类产品如短债基金、短期限定开债基的发行,也会挤占货基的市场份额。只有未来看到货币政策转向,货币市场利率走高,现金资产收益率上行,货基规模重拾升势的可能性才较大。

规模最大的货币基金天弘余额宝,今年二季度末的规模为10355.63亿元,较去年年底的规模缩减了991亿元,规模降幅8.58%。

随着货基总规模的大扩容,资本市场的风吹草动也会引发货基的大体量的申赎操作,今年以来,货基单月规模的变化均以千亿级别来计量。

北京上述中型公募固收基金经理也认为,2020年是资管新规过渡期最后一年,货基作为资管的一个品种,监管方面未出现放松;另一方面,货基收益率季节性走高是没有持续性的,收益上没有足够竞争力,规模也很难重拾升势。

“当前市场下,资金倾向于配置中长久期利率债,还有一些高等级的信用债,而不会再配置到短端。在资金比较松的情况下,货基没有好的收益,大家也不太愿意去投货基,所以规模流失比较多。”某银行系公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。

在今年7月份,货基单月规模暴涨近9300亿元,创造出历史新高,而9月份货基规模单月萎缩超7000亿元,同样也创造了单月之最。

(责任编辑:DF395)

同时,该人士亦指出,监管层对货基提出一系列风险把控后,市场规模自然已有所收缩。

北京一位中型公募固收投资总监认为,自2015年股市调整以来,随着投资者整体风险偏好的不断下台阶,货基规模总体保持较快增长势头。虽然近几个月货基规模波动产生的净申购、净赎回总量很大,但从总规模波动幅度上看也在10%上下的区间,仍然处在比较正常的范围。

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公募筹谋多策略“补位”

这位固收总监称,“现在货基总规模在8万亿体量了,单月货基规模变化在7000亿元也属于市场正常的申赎现象,月度千亿量级的规模变化未来也将成为货基的新常态。”

“在货币基金收益率不断走低的情况下,很多投资者纷纷选择赎回,投资收益率相对更高的产品,比如虽然收益也在下滑但仍比货基高的银行理财、短债基金等等。”格上财富研究员张婷表示。

多种因素导致货基规模萎缩

事实上,据本报记者了解,不少公募基金也正积极筹备其他产品,谋求货基之后的战略补位。

谈及9月货基规模大幅萎缩的原因,北京上述中型公募固收投资总监分析,一是因为货基收益率大幅下行,导致货基的资产配置如同“鸡肋”;二是因为银行等机构季末考核因素,也会对货基有“抽水”的效果;三是目前市场相对更好、收益率更具备优势的短债基金吸金不少,对货基可替代性较强,不排除有部分资金将持有货基转投到短债基金中去。

前述北京公募基金人士直言,“虽然对货币基金的重视程度有所下滑,但今年公司发展第一位的是ETF产品,目前市场针对ETF的竞争也十分火热,发展ETF也是大势所趋。”

该投资总监称,从大类资产配置的角度而言,由于货基收益率太低,现在市场确实有很多中短债基正在尝试取代货币基金,“目前有的货基今年年中持有了4.0%-4.5%左右的3个月同业存单,现在同业存单到期后收益率跌至3%了,这些同业存单到期后,货基将面临再投资的风险,未来货基的收益率很可能会继续下降。”

天弘基金有关人士则告诉21世纪经济报道记者,“公司下半年的发展重点是固收产品和指数产品,固收产品在互联网上需求很大,相当于货基的替代,牺牲一些流动性,收益高一点的产品;指数上就是发展ETF,陆续会布局几只ETF。”

上海一位银行系债基经理也表示,一方面,今年二季度基本面下行趋势基本确认,国家也进入了宽货币、宽信用的市场环境,宽信用的实际效果出来后最先降低的是短端的利率,而货币基金配置的短债和同业存单利率下降都很快,货基的收益率快速下降对规模将形成冲击;另一方面,季末、年末和节假日一般有资金阶段性紧张局面,会阶段性对货基规模产生扰动。2017年1月末,货基规模年末考核结束后,货基规模单月净流出也接近6800亿的规模。

前述银行系公募基金人士则表示,“虽然货基整体收益下滑,但目前我们仍然重视客户日常营销,另外我们的货基产品收益相对靠前,所以也还有一定的竞争力。而且虽然货币基金规模不纳入排名,但基金公司还是要拿管理费的。”

除了市场原因外,货币基金的限购也对压制规模起到了重要的作用。

具体来说,针对货币基金的管理,魏桢表示,“这一类产品未来需加强资产端的择时能力,比如每年四季度是货币市场利率上行的时点,充分把握四季度的相对高收益投资窗口,提升组合再投资收益率。其次,加强负债端的稳定性和关键时点的增长能力,比如收益率上升时点增加净申购,获取更多的再投资资金,提升组合收益率。公募货币基金产品净值稳定增长,在季节性和市场信息冲击的波动时点具有很好的防御功能。”

Wind数据显示,截至三季度末,全市场有统计数据的339只货币基金中,包含天弘余额宝在内的暂停申购或暂停大额申购的货币基金数量高达265只,占比高达78.17%。

另一方面,净值型货币基金作为货币基金的创新品种,其优势也备受关注。

事实上,在收益率不断下行和申购限制的条件下,市场上标杆性货币基金天弘余额宝今年三季度规模也缩水超过1300亿元。

“净值型货币基金在大类资产配置上可以提高存单等波动类资产比例,相对于传统成本估值法产品具有一定的进攻性,但其久期等规定相同,因此波动率相对于一般短债基金低很多。在收益率下行过程中,可以获得比传统成本法货基更高的回报率。”魏桢指出。

北京一家中型公募副总经理告诉基金君,目前监管政策为了防范货基流动性风险,采取了总量控制的思路,这个监管导向也会导致货基规模难以做大:一是公募基金为了控制较高的机构占比,并规避“货基月末规模不超过公募风险准备金月末余额200倍”的限制,一般会采取暂停大额申购、开放赎回的运作思路,对资金要求“只出不进”或“只出少进”,规模自然会下去;另一方面,为了符合流动性新规要求,货基配置的资产整体会更加偏中短期资产,这也会导致收益率下降,进而侵蚀基金规模。

该副总经理告诉基金君,“从货币基金运作的方法来看,各家公募的货基规模和业绩呈现了阶梯形上升的规律:业绩做好了,规模会上一个台阶,业绩在规模基础上再提升,规模也会继续扩大,如果公司会为了短期利益很快扩充规模,但业绩却快速拉下去,这反而会导致存量规模也留不住。因此,即便是尾部的货币基金也不会为了短期规模而牺牲收益,不少规模不大的货基也在限购,这方面的原因是很重要的考虑。”

表1:今年1-9月货基规模变化

本文首发于微信公众号:中国基金报。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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