国金基金:MLF利率超预期调降,债市对货币政策担心得以缓释  2019年11月05日  事件:11月15日,央行开展4000亿元1年期MLF操作,中标利率3.25%,当天有4035亿元1年期MLF到期。央行通过MLF续作的方式应对当天的MLF到期,小幅净回笼35亿,但利率相比之前的3.3%下行了5bp。  点评:  首先,此次MLF操作利率下调5bp大超市场预期。回顾此轮债市的调整,主要原因是市场对货币政策加码宽松预期的落空,市场普遍认为节节上行的猪通胀对货币政策构成约束,经济下通胀上的“类滞胀”环境使得货币政策难以打开空间。上周央行没有按照惯例进行TMLF操作,货币政策受至于猪通胀在一定程度得以印证,引发债市投资者情绪崩溃,止损盘加剧了市场调整幅度。而上周四公布的10月份官方制造业PMI数据低于预期,已经持续6个月低于荣枯线,供需、价格回落,企业主动去库存,显示经济下行压力很大。  此次MLF利率下调5bp,表明央行的货币政策在经济增长与通货膨胀的目标选择上,关照了稳增长的压力。此轮CPI的节节上行主要源于供给冲击导致的猪通胀,且是结构性的,核心通胀略有下行。正如央行货币政策司孙国峰司长所说:“当前我国并不存在持续通胀、通缩的基础,当然也要防止通胀预期扩散,防治风险循环”,尽管供给收缩导致的通胀难以通过货币政策来调控,防止通胀预期扩散依然对货币政策加码宽松构成制约。但是亦要看到,猪肉供给收缩导致的通胀应该通过政策的合力来解决,发改、财政、金融、土地资源、生态环保等部门在猪肉保供稳价方面需要发挥更大的作用。经济下行压力加大的背景下,货币宽松有利于降低实际利率,增强企业盈利。  其次,MLF利率下调的影响较为深远。相比于TMLF,MLF是更为常规的货币政策操作,且已经成为LPR利率定价的锚,8月20日LPR报价机制改革以来,连续下调了两次,1年期LPR报价累计下调了15bp,但是MLF利率未有调降,意味着商业银行负债端成本难以调降,LPR利率进一步下调亦面临阻力,此次在通胀上行压力较大的背景下下调MLF利率,为后续LPR报价利率下行打开空间。  更为值得注意的是此次下调MLF利率是自2016年以来的首次调降,回顾2016年以来MLF利率的变化,2017年的调升主要与监管主导的同业去杠杆有关,2017年末、2018年4月份调升5bp亦与美联储加息节奏趋同。但是2018年下半年以来,面对美联储加息,货币政策“以我为主”,并未受制约不断收窄的中美利差。2018年10月3日美联储主席鲍威尔甚至宣称“再也不需要相当宽松的低利率了”,而10月7日国庆长假之后,央行宣布降准,释放货币宽松的信号,以应对经济下行、股市下滑,以及监管政策叠加导致的市场预期不稳。  此次央行调降MLF利率5bp亦表明货币政策并不完全受制于不断走高的猪通胀,货币政策需要在经济增长与通货膨胀之间做出权衡,尽管CPI上行,但主要是供给收缩导致且是结构性的,经济下行的压力依然需要得到政策关照。  对当前的债市而言,MLF利率调降5bp算不上大,但其信号意义重大。全球经济景气度下行,主要央行降息,10月31日美联储降息25bp,央行选择跟随调降MLF利率5bp,表明了货币政策对稳增长的关照,亦是在通胀不利的情况下,为货币宽松打开了想象空间。在接下来的年末和明年一季度,CPI仍然可能大概率上行,但是市场对通胀约束货币宽松的担心已经大为缓释。    新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

11月5日,央行开展4000亿元1年期MLF操作,下调操作利率5bp至3.25%,当日有4035亿元1年期MLF到期,实现35亿元流动性净回笼。

财联社11月5日讯,央行今日开展4000亿元1年期MLF操作,下调操作利率5bp至3.25%,当日有4035亿元1年期MLF到期,实现35亿元流动性净回笼。下调MLF利率意味着什么?对股市和楼市有何影响?

中信证券(行情600030,诊股)固收研究团队认为,5日央行续作MLF并意外小幅下调MLF操作利率,在市场期待的TMLF缺席后,央行以MLF降息的方式续作。从流动性数量角度看,数量的基本对冲维持了银行体系流动性的合理充裕;从价格角度看,下调5bpMLF操作利率并对冲到期对资金成本的影响可能小于TMLF+MLF的组合。另一方面,MLF作为LPR的报价基准,MLF小幅下调后预计11月LPR报价将重新下行,有助于进一步降低企业的实际融资成本。

机构点评

1、经济下行压力加大,货币政策宽松予以对冲。三季度经济下行摸低6%后继续体现出下行压力,9月PPI同比增速下行至-1.2%后预计10月份将继续下行,而最新公布PMI数据也延续下行趋势,经济下行压力的加大呼唤货币政策的宽松以对冲。

中信固收:未来货币政策空间已打开

2、猪肉价格上涨推升的CPI上行对货币政策的制约性不强。9月、10月猪肉价格快涨后CPI同比增速快速上行并形成了高通胀的预期,于此同时PPI同比增速仍然处于负区间内,仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强,央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩。

中信证券(行情600030,诊股)固收研究团队认为,5日央行续作MLF并意外小幅下调MLF操作利率,在市场期待的TMLF缺席后,央行以MLF降息的方式续作。从流动性数量角度看,数量的基本对冲维持了银行体系流动性的合理充裕;从价格角度看,下调5bpMLF操作利率并对冲到期对资金成本的影响可能小于TMLF+MLF的组合。另一方面,MLF作为LPR的报价基准,MLF小幅下调后预计11月LPR报价将重新下行,有助于进一步降低企业的实际融资成本。

3、9月份以来债券利率上行幅度较大,MLF降息以引导实体经济融资成本下行。9月份以来通胀维持高位、金融数据小幅超预期、贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现,债券利率出现了明显的向上调整过程,直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求。

1、经济下行压力加大,货币政策宽松予以对冲。三季度经济下行摸低6%后继续体现出下行压力,9月PPI同比增速下行至-1.2%后预计10月份将继续下行,而最新公布PMI数据也延续下行趋势,经济下行压力的加大呼唤货币政策的宽松以对冲。

4、10月LPR报价未下调,MLF降息引导11月LPR报价下行。LPR在8月、9月两次报价下行后,10月新作MLF操作利率不变,且降准后流动性投放力度较小,银行资金成本未有明显下行,导致1年期LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降,10月LPR报价维持前期报价不变。本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本,预计11月LPR报价将下行5bp~10bp。

2、猪肉价格上涨推升的CPI上行对货币政策的制约性不强。9月、10月猪肉价格快涨后CPI同比增速快速上行并形成了高通胀的预期,于此同时PPI同比增速仍然处于负区间内,仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强,央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩。

5、全球央行宽松幅度不断放大的外部环境。受到全球贸易环境恶化和一系列风险事件的影响,全球制造业已有明显走弱。今年以来,全球主要发达市场和新兴经济体大多采取货币宽松政策。澳大利亚、新西兰央行开启了发达经济体降息的序幕,印度等新兴市场国家相继跟随。美联储连续三次降息和欧央行重启QE更是将全球范围的宽松推向高潮。全球利率下降对我国出口产生压力的同时,也打开了国内货币宽松的空间。从汇率和贸易的角度看,降息顺理成章。

3、9月份以来债券利率上行幅度较大,MLF降息以引导实体经济融资成本下行。9月份以来通胀维持高位、金融数据小幅超预期、贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现,债券利率出现了明显的向上调整过程,直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求。

6、债市策略:央行本次降息操作对市场而言有一定的超预期成分,其信号意义更强:说明央行认为经济存在一定下行压力,而且不会因为“猪通胀”而关闭边际宽松的窗口。政策思路仍然是预调微调,相机抉择,“稳经济”才是真正的政策底线。未来货币宽松的政策空间打开,本次MLF降息后将推出量价配合的方式,预计年底或明年年初推出降准政策,明年MLF操作利率可能继续调降。对债券市场而言,央行释放的降息信号,将在一定程度上修正近期市场趋于悲观的预期,我们认为3.2%是10年期国债收益率合理区间的顶部,在利率超过3.2%的情况下逢高买入仍然是占优策略。

4、10月LPR报价未下调,MLF降息引导11月LPR报价下行。LPR在8月、9月两次报价下行后,10月新作MLF操作利率不变,且降准后流动性投放力度较小,银行资金成本未有明显下行,导致1年期LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降,10月LPR报价维持前期报价不变。本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本,预计11月LPR报价将下行5bp~10bp。

5、全球央行宽松幅度不断放大的外部环境。今年以来,全球主要发达市场和新兴经济体大多采取货币宽松政策。澳大利亚、新西兰央行开启了发达经济体降息的序幕,印度等新兴市场国家相继跟随。美联储连续三次降息和欧央行重启QE更是将全球范围的宽松推向高潮。全球利率下降对我国出口产生压力的同时,也打开了国内货币宽松的空间。从汇率和贸易的角度看,降息顺理成章。

国君固收:缓解猪通胀担忧 稳定市场信心

央行为什么在这个时间点降息?国君猜测有如下四点原因:

一、缓解猪通胀的担忧。本轮CPI破3的推动力来自于猪价的失控上涨,而非货币超发导致,这和历史上的高通胀时期有一定差异。特别是当前通胀的结构性特征非常明显,即CPI高、PPI低,在此背景下下调MLF利率,显示出央行的定力,既不搞大水漫灌,也不会因为“猪”的问题冒然收紧货币,在很大程度上缓解市场对于猪通胀的担忧,稳定市场信心。

二、降低发生滞涨的风险。9月份以来,股债均出现一定程度的调整,究其原因在于投资者对于滞涨或者类滞胀的担忧,随着猪价的飙升而日益加重。如果想降低发生滞涨的风险,既然无法通过控制猪价压降CPI来完成,那么阶段性加大稳增长力度成为可行方案,在重要会议召开完毕、上海进博会召开期间,配合专项债提前发行落地,符合逻辑。

三、继续压低社会融资成本。今年利率市场化改革的重要举措是逐渐放弃贷款基准利率,转而替换成LPR定价。LPR
= MLF +
银团加点,8、9月份LPR利率下调是依靠银团加点压降,但当前在负利率背景下,银团加点持续压降困难重重,10月份LPR报价就没有变化,央行此次下降MLF利率,相当于继续压低LPR利率,给市场传递出继续压低社会融资成本的信号。

四、修复中美货币政策周期错位。7月份以来,美联储连续三次降息,每次25bp,如果把目光放眼全球,事实上19年很多国家都开启降息周期。因为种种原因,过去半年中国的货币政策周期和海外出现了一定的错位,在当前汇率贬值压力不大、中美利差较厚的情况下,适当调降政策利率的空间是存在的。

对股市的影响

新时代策略樊继拓:MLF降息将驱动A股新一轮上涨

央行打消了对货币政策的担心,主要利空转为利多。

对于MLF利率下调,市场上早有预期,但降息的时间点还是超预期的,特别是在CPI大涨的背景下。此次降息说明猪价上行对货币政策的影响是较小的,甚至是没有影响。在投资者普遍担心的时点降息,A股的主要利空转为利多。

市场中没有真正的趋势性空头,大部分谨慎的投资者都在等市场调到更低的位置再加仓。现在虽然缺基本面右侧改善的低估值板块,但不缺估值便宜、基本面在左侧的板块。此次降息有望驱动A股开启新一轮的上涨。

对楼市的影响

中原地产张大伟:MLF下调后,11月20日的LPR将大概率下调

中原地产张大伟认为,MLF一年多来首次下调,也就代表了11月20日的LPR下调成为定局。MLF降低,心理影响大于实际影响。后续市场针对首套房贷利率应该有宽松的趋势。LPR的降低,对于房地产市场肯定是利好消息,而且从趋势看,这一次的降低只是开始,后续几次有继续降低的趋势。年末最后2个月还有降准与LPR降低的出现可能性。

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